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汽車行業(yè)2001年以來經(jīng)歷了高速增長過程，其中既有居民收入提高等內(nèi)在因素的影響,也有城市化、重工業(yè)化、鼓勵(lì)消費(fèi)政策等外在因素，從中長期看，我國汽車行業(yè)仍有較大的增長空間，從短期看，今年鼓勵(lì)政策退出、終端油價(jià)高企、大城市擁堵帶來限購等政策，預(yù)計(jì)汽車行業(yè)銷量增速將回落到10%-15%的水平。在行業(yè)整體銷量增速放緩的背景下，乘用車、商用車細(xì)分行業(yè)均出現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)分化，我們認(rèn)為投資者應(yīng)該選擇優(yōu)勢細(xì)分行業(yè)的優(yōu)秀公司。
乘用車銷量增速放緩
2011年1-2月轎車?yán)塾?jì)銷售170.4萬輛，同比增長9.7%，剔除季節(jié)性因素影響，年化銷量累計(jì)同比增長6.4%。3月銷量有所反彈，預(yù)計(jì)2011年一季度轎車銷量同比增長11%左右。需要指出的是，1-2月廠商批發(fā)量累計(jì)高于終端銷售數(shù)乘聯(lián)會(huì)口徑17.2萬輛，預(yù)計(jì)整個(gè)一季度經(jīng)銷商都處于增庫存過程，另外1月銷量有部分2010年底平滑因素，整體上，轎車銷量增速有所放緩。
在轎車銷量整體增速放緩的背景下，行業(yè)內(nèi)銷量結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，合資品牌中高端轎車景氣度強(qiáng)于自主品牌經(jīng)濟(jì)型轎車。2月自主品牌轎車市場份額環(huán)比有所下滑，2011年1-2月自主品牌轎車銷量銷售54.65萬輛，同比增長4.07，市場份額為32.07%，同比下降1.74個(gè)百分點(diǎn)。而以上海大眾、上海通用為代表的歐美系合資品牌銷量同比增速均在30%以上，主要原因是自主品牌轎車排量多集中于1.6L及以下，“購置稅優(yōu)惠”等鼓勵(lì)消費(fèi)相關(guān)政策推出對自主品牌的沖擊更大，我們認(rèn)為這種分化在二季度甚至下半年將會(huì)持續(xù)，如終端油價(jià)進(jìn)一步上漲，“節(jié)能惠民工程”到期后補(bǔ)貼取消或降低，由于自主品牌中低端轎車用戶對用車售價(jià)、使用成本更加敏感，這種分化將會(huì)加劇。
我們認(rèn)為從2011年乘用車行業(yè)整體層面將面臨一定的壓力，主要體現(xiàn)在：1、成品油價(jià)格：自2月20日調(diào)價(jià)以后，各地93號汽油價(jià)格大多在7元/升以上，近期國際原油價(jià)格維持高位，國內(nèi)成品油價(jià)格仍面臨上調(diào)壓力，我們認(rèn)為在終端油價(jià)相對較高的基礎(chǔ)上，再度上調(diào)對消費(fèi)者購車欲望的壓抑會(huì)更大，且更多的體現(xiàn)在對使用成本敏感的中低端乘用車；2、局部突發(fā)事件影響：日本地震、錦湖輪胎召回等事件對國內(nèi)汽車企業(yè)的影響將在二季度逐步體現(xiàn)，地震短期對日系合資品牌影響更大，而錦湖輪胎事件對韓系合資品牌影響較大；3、成本壓力：鋼材等原材料價(jià)格以及人工成本的上漲向整車企業(yè)傳導(dǎo)，影響盈利水平。在行業(yè)整體面臨不確定性的背景下，預(yù)計(jì)中高端合資品牌、SUV、MPV表現(xiàn)仍將超越平均水平。
大中客增長確定性較強(qiáng)
1-2月大中客合計(jì)銷售20153輛，累計(jì)同比下滑0.7%。其中大客、中客分別銷售9618、10535輛，累計(jì)同比增速分別為6.9%、-6.8%，大客表現(xiàn)好于中客。2月大中客行業(yè)銷量出現(xiàn)了一定下滑，我們認(rèn)為主要是受春節(jié)影響，每年春節(jié)前是大中客銷量最高的時(shí)候，今年春節(jié)在2月初，因此2月銷量環(huán)比出現(xiàn)了大幅下滑，預(yù)計(jì)2月銷量將為全年低點(diǎn)，3月起銷量將逐步恢復(fù)正常。
2010年大客出口穩(wěn)步恢復(fù)，全年累計(jì)出口11461輛，同比增長31.9%，12月出口量1387輛，創(chuàng)2009年以來月出口量新高，平均月出口量也基本恢復(fù)到了金融危機(jī)前的水平。在國內(nèi)市場中長期仍受高鐵建設(shè)壓力的背景下，客車企業(yè)均加快海外市場開拓，客車行業(yè)勞動(dòng)密集型的特性覺得在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，我國客車出口仍將具備明顯成本優(yōu)勢，我們認(rèn)為隨著作為我國大中客主要出口目的地的新興市場需求回暖、部分客車龍頭企業(yè)逐步拓展歐洲等市場，2011年大中客出口仍處于恢復(fù)通道中。
我們認(rèn)為2011年大中客行業(yè)增長的確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)大中客整體銷量增速有望達(dá)到15%。近年受益于居民收入提高和中國城鎮(zhèn)化率穩(wěn)步提升、大中城市擁堵加劇促進(jìn)公交需求增長、二三線城市公交車升級、城市規(guī)模擴(kuò)大帶來的通勤需求、短途運(yùn)輸需求增長等因素，大中客行業(yè)將呈現(xiàn)平穩(wěn)較快增長。我們認(rèn)為大中客2011年在細(xì)分行業(yè)中增長確定性最強(qiáng)，在需求結(jié)構(gòu)上，處中長途公路客運(yùn)車輛受高鐵替代增速趨緩?fù)?，團(tuán)體、旅游、公交客車需求增速均將穩(wěn)步提升。目前客車行業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模較低，主流客車企業(yè)產(chǎn)能緊繃，盈利仍將保持較快增長。
重卡整體壓力大
2011年1-2月重卡銷售16.1萬輛，累計(jì)同比增長7.4%，銷量表現(xiàn)平穩(wěn)。細(xì)分車型中，重型載貨車、半掛牽引車、重卡底盤1-2月累計(jì)分別銷售5.0、4.2、6.9萬輛，累計(jì)同比增速分別為95.3%、-29.3%、6.4%。
重卡行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化：1、物流重卡銷售壓力較大，物流用重卡主要是半掛牽引車，另外也包含部分重型載貨車普通重卡，這部分重卡目前銷售壓力較大，半掛牽引車1-2月累計(jì)銷量下滑29.3%，主要原因是經(jīng)過2009年、2010年兩年銷量高速增長，物流重卡保有量迅速提升，對今年的需求增長形成一定壓力，此外近期下游物流需求增長放緩，而終端油價(jià)上調(diào)，影響了物流重卡用戶新車購買意愿；2、工程用重卡需求相對較好，2010年全年重型載貨車、半掛牽引車銷量占比較2009年分別增長3.3、1.7個(gè)百分點(diǎn)，而重卡底盤占比則下降5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年物流類重卡主要是半掛牽引車占比將有所下降，工程用重卡主要是重卡底盤銷量占比將有所提升，主要原因是今年是“十二五”開局之年，新一輪西部大開發(fā)啟動(dòng) ，中央對于保障房建設(shè)力度較大，加上很多2009年投資開工的基建項(xiàng)目仍未完成，基建工程用重卡需求較旺，未來隨著新開工項(xiàng)目增多，需求將逐步釋放。
我們對重卡行業(yè)的謹(jǐn)慎態(tài)度主要基于：1、2011年重卡需求由2010年的物流、基建雙驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕赏顿Y基建驅(qū)動(dòng)，增長動(dòng)力有所減弱；2、保有量過去兩年快速增長，對新增需求形成壓抑；3、重卡行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張加速，在建及規(guī)劃產(chǎn)能較多。重卡銷量表現(xiàn)主要取決于基建用重卡增長，而基建重卡需求主要取決于基建投資、保障房建設(shè)執(zhí)行力度等?？傮w上，我們預(yù)計(jì)2011年重卡行業(yè)銷量增速在5%-10%。 汽車行業(yè)2001年以來經(jīng)歷了高速增長過程，其中既有居民收入提高等內(nèi)在因素的影響,也有城市化、重工業(yè)化、鼓勵(lì)消費(fèi)政策等外在因素，從中長期看，我國汽車行業(yè)仍有較大的增長空間，從短期看，今年鼓勵(lì)政策退出、終端油價(jià)高企、大城市擁堵帶來限購等政策，預(yù)計(jì)汽車行業(yè)銷量增速將回落到10%-15%的水平。在行業(yè)整體銷量增速放緩的背景下，乘用車、商用車細(xì)分行業(yè)均出現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)分化，我們認(rèn)為投資者應(yīng)該選擇優(yōu)勢細(xì)分行業(yè)的優(yōu)秀公司。
